Федералды резервтік жүйенің пайыздық мөлшерлемені бақылау жүйесі (II бөлім) — артық резервтерге пайыздарды енгізу

Алдыңғы мақалада біз 2008 жылғы қаржылық дағдарысқа дейін Федералды резервтік жүйенің пайыздық мөлшерлеме дәлізі жүйесін қарастырдық («Федералдық резервтік жүйенің пайыздық мөлшерлемені бақылау жүйесінің егжей-тегжейлі түсіндірмесі (I бөлім)»). Ол кезде шектеулі болғандықтанРезервтерБанктер Федералдық резервте ұстайтындықтан, ФРЖ дисконт терезесінің мөлшерлемесін жоғарғы шек ретінде пайдаланды, ал төменгі шекті бақылау үшін ашық нарықтағы операциялар.

Алайда, 2008 жылғы қаржылық дағдарыстан кейін Федералдық резерв кең ауқымды сандық жұмсартуды жүзеге асырды, нарық өтімділігін айтарлықтай арттырды және пайыздық дәліз жүйесін тиімсіз етті. Бұл жағдайды шешу үшін Федералды резерв жүйесі ExОСЫs Reserves (IOER) 2008 жылы пайыздық мөлшерлемелердің жаңа төменгі шегі ретінде. Бұл мақалада осы саясаттың өзгеруі және оның пайыздық мөлшерлемелерді бақылау жүйесіне әсері егжей-тегжейлі талданады.

Артық резервтер бойынша пайызды енгізу (IOER)

IOER міндетті резервтерден асатын банк резервтерінің бөлігіне Федералдық резерв төлейтін пайызды білдіреді. 2008 жылға дейін Федералдық резерв банктік депозиттер бойынша пайыздарды төлемеді, нәтижесінде АҚШ-тың пайыздық мөлшерлеме дәлізі үшін тиімсіз төменгі шегі болды, оның орнына нарықтық пайыздық мөлшерлемелерді бақылау үшін ашық нарық операцияларына сүйенді. Дегенмен, қаржылық дағдарыс әкелген бұрын-соңды болмаған өтімділік молдығы ашық нарықтағы операциялардың тиімділігіне айтарлықтай нұқсан келтіріп, нарықтық пайыздық мөлшерлемелердің төмендеуіне әкелді.

Бұған қарсы тұру үшін Федералды резервтік жүйе 2008 жылдың қазан айында банктерге пайыз төлеу арқылы нарықтық пайыздық мөлшерлемелердің төмендеуін шектеуге бағытталған IOER енгізді. Банктердің нарықта алатын пайыздық мөлшерлемелері IOER деңгейінен төмен түскенде, олар өздерінің артық қаражаттарын Федералдық резервке салуға бейім болды, осылайша нарықтық пайыздық мөлшерлемелерді IOER деңгейінен жоғары ұстап тұрды.

IOER ауысуы: төменгі шек құралынан жоғарғы шек құралына

Бұл шара бастапқыда пайыздық мөлшерлемелердің төмендеу тенденциясын тежеуге қол жеткізгенімен, қолма-қол ақшаның үлкен көлемін ұстайтын және IOER-ді тікелей пайдалана алмайтын банктік емес қаржы институттары нарықтық пайыздық мөлшерлемелерді төмендетуді жалғастырып, ақырында IOER деңгейін бұзды.

Бір қызығы, Федералды резервтік жүйе төтенше өтімділік жағдайында IOER пайыздық мөлшерлемелердің жоғарғы шегі ретінде жұмыс істей бастағанын анықтады. Нарық қаражатқа толы болған кезде және Федералдық резервтегі банктердің резервтік қалдықтары өсті, нарықтық пайыздық мөлшерлемелер көтерілді. Банктер Федералдық резервтен резервтерді алып, оларды жоғары нарықтық мөлшерлемелермен несиелейді, бұл нарықтық пайыздық мөлшерлемелердің IOER деңгейінен төмен түсуіне әкеледі.

Бұл құбылыс мол өтімділік жағдайында төменгі шекті құрал ретіндегі IOER рөлінің әлсірегенін көрсетті, бірақ ол байқаусызда пайыздық мөлшерлемелердің жоғарғы шегі рөлін алды. 2008 жылдың желтоқсанында Федералдық резерв федералды қорлар мөлшерлемесінің мақсатты диапазонын 0-0,25%-ға дейін түзетіп, IOER-ді осы диапазонның жоғарғы шегіне орнатты, бұл IOER-тің пайыздық мөлшерлеме дәлізінің жоғарғы шегі ретіндегі жаңа функциясын одан әрі растады.

Өтімділіктің көптігі жағдайында пайыздық мөлшерлемені бақылау логикасы

Федералды резервтегі банктердің резервтік қалдықтары 2008 жылға дейін шамамен 10 миллиард доллардан 2009 жылдың басында 800 миллиард долларға дейін өскендіктен, тіпті кейінгі жылдары 3 триллион долларға жеткендіктен, пайыздық мөлшерлемелерді бақылау логикасы түбегейлі өзгерді.

Қалыпты резервтік деңгейлерде IOER тиімді пайыздық мөлшерлемелердің төменгі шегі ретінде қызмет ете алады. Дегенмен, нарықтың шамадан тыс өтімділігі сценарийінде IOER-тің пайыздық мөлшерлеменің төмендеуін тежеуге әсері шектеулі болды.

Нарықтық пайыздық мөлшерлемелер IOER-ден асып кеткенде, банктер Федералдық резервтен резервтерді алып, оларды жоғары нарықтық мөлшерлемелермен несиелейді, бұл нарықтық қорларды көбейтіп, пайыздық мөлшерлемелердің төмендеуіне әкеледі. Бұл механизм бірте-бірте IOER-ді пайыздық мөлшерлемелердің жоғарғы шекті құралына айналдырды, ал дәстүрлі дисконттық терезе мөлшерлемесі пайыздық мөлшерлемені бақылаудағы өзінің басым рөлін жоғалтты.

IOER нарыққа әсері: шошқа еті нарығына ұқсастық

Бұл ауысымды нақты түсіндіру үшін «шошқа еті нарығына» ұқсастықты қарастырыңыз: шошқа еті фабрикасы шошқа етіне 20 юань деңгейінде жоғары баға шегін белгілеп, нарықтық ұсыныс арқылы бағаларды бақылайды делік. Нарықтағы ұсыныс шамадан тыс болған кезде шошқа етінің бағасы төмендейді, бірақ фабрика кейбір сатушылардан шошқа етін 10 юаньға сатып алады. Дегенмен, нарықтағы ұсыныс басым болып қала береді, бұл бағаның төмендеуін жалғастырып, ақырында 10 юань деңгейін бұзды.

Кейіннен шошқа етінің бағасы көтерілді, бірақ нарықтағы ауытқуларға қарамастан, баға ешқашан 10 юаньнан аспайды. Себебі, баға 10 юаньнан асқан кезде шошқа етін сатушылар зауыттан бұрын сақталған шошқа етін алып, қымбаттатып, бағаны тұрақтандыруда. Бұл IOER-дің қаржы нарықтарындағы рөліне ұқсас: нарықтық пайыздық мөлшерлемелер IOER-ден жоғары көтерілгенде, банктер Федералдық резервтен резервтерді алып, оларды жоғары мөлшерлемемен қарызға береді, ақыр соңында пайыздық мөлшерлемелерді IOER деңгейіне дейін төмендетеді.

Қорытынды

Бастапқыда пайыздық мөлшерлеме дәлізі шеңберінде төменгі шекті құрал ретінде қарастырылған Артық резервтер бойынша сыйақыны енгізу нарықтың шамадан тыс өтімділігі жағдайында бірте-бірте жоғарғы лимит функциясын қабылдады. Бұл ауысым қаржы дағдарысының ақша-несие саясатына терең әсерін көрсетіп қана қоймайды, сонымен қатар Федералды резерв жүйесінің жаңа қалыпты жағдайда пайыздық мөлшерлеме бақылауына бейімделуі мен түзетуін көрсетеді.